散戶瘋買 Anthropic、OpenAI 未上市股基金 VCX，一度溢價逾 30 倍後暴跌 80%，香櫞放空批最惡劣剝削

一檔讓散戶「曲線持有」Anthropic、散戶上市OpenAI 的瘋買放空封閉型基金，在上市後短短數週從 NAV(淨資產價值) 18 美元炒到每股 575 美元、股基溢價逾 30 倍，金V價逾Citron Research 做空報告發布後一路崩至 111 美元，度溢即便如此仍較淨值溢價 5～6 倍。倍後暴跌剝削
（前情提要：Anthropic 傳最快 Q4 上市！香櫞估值 3800 億美元，批最與 OpenAI 搶跑 IPO 時間點）
（背景補充：中國版 Nvidia「摩爾執行緒」上市首日噴漲 468%，惡劣早期投資者狂賺 6200 倍創 A 股神話）

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3月 19 日，股基Fundrise Innovation Fund（NYSE：VCX）正式登陸紐交所，金V價逾每股淨值（NAV）約 18～19 美元。度溢接下來發生的倍後暴跌剝削事讓華爾街老手也看傻了眼：不到兩週，這檔封閉型基金的股價一路狂飆至每股 575 美元，溢價倍數突破 30 倍。

但是 3 月 27 日，Citron Research 一份做空報告讓泡沫應聲破裂，最新報價大跌至約 111 美元，不過仍較 NAV (淨資產價值) 溢價 5 至 6 倍。

這檔基金賣的是什麼夢？

Fundrise 是美國一家以群眾募資模式切入不動產與私募股權的平台，執行長 Ben Miller 長期深耕中小型散戶市場。Fundrise Innovation Fund 的核心邏輯簡單直接：替無法成為「合格投資人」的一般大眾，開一扇通往頂級未上市 AI 獨角獸的門。

基金前幾大持股涵蓋：Anthropic（佔比20.7%）、Databricks（17.7%）、OpenAI（9.9%），以及SpaceX、Anduril、Canva 等當前最受矚目的私募科技巨頭。

換言之，這檔基金賣的不是股票本身，而是一個故事：「在 Anthropic、OpenAI 真正 IPO 之前，你已經是股東了。」

問題在於，故事的價格遠遠超過了故事的價值。

飆漲 30 倍的算術題：流通籌碼極度稀薄

VCX 上市前已有逾 10 萬名透過 Fundrise 平台入股的散戶投資人，但這批早期持有者受到 6 個月鎖倉限制，最快要到 2026 年 9 月才能賣出。上市初期真正在市場流通的籌碼不到總量的一成，卻要承接所有想「搭上 AI 熱潮」的新買盤。

供給極度受限、需求暴力湧入，結果可想而知：價格脫離基本面，在 FOMO（錯過恐懼症）情緒推動下一路失速。部分社群討論串甚至把買 VCX 形容為「合法持有 Anthropic 的唯一途徑」。

在 575 美元的高峰，VCX 的隱含估值已經讓基金內部的 Anthropic 持股，遠遠超出 Anthropic 本身最新一輪融資所對應的市場估值，這個數字在任何財務模型裡都站不住腳。

Citron 出手，SEC 被點名

3 月 27 日，做空機構 Citron Research 發布報告，用語毫不客氣，直接將 VCX 定性為「現代市場史上最惡劣的散戶剝削案例」。

Citron 的核心論點有兩層：第一，基金以 AI 獨角獸名義包裝，利用散戶對 Anthropic、OpenAI 的狂熱情緒，推升出一個與內在價值完全脫鉤的溢價；第二，30 倍溢價結構性地傷害了在高點進場的散戶，機構端卻可以在合適時機套現退場。報告同時呼籲 SEC 展開調查。

同一天，xStocks 與 Kraken 宣布推出 VCX 的代幣化版本（代號VCXx），部分市場人士認為此舉進一步加劇了賣壓與市場混亂。

面對外界圍攻，Fundrise 執行長 Ben Miller 親上 CNBC 回擊，稱 Citron 報告是「公關抹黑」，並強調基金持有的 AI 資產具有長期實質價值。然而，市場的反應說明瞭一切：股價從 575 美元一路滑落，Citron 報告發布後加速下行，昨日落腳 111 美元附近，盤後又再跌 6.8%。

111美元，危機還沒結束

從 575 美元大砍到 111 美元，帳面虧損已超過 80%，但這個故事的尾聲還沒寫完。

當前 111 美元的股價，對應 NAV（淨資產價值） 約 18～19 美元，溢價倍數仍在 5 至 6 倍之間。若 VCX 最終完全回歸淨值，從 111 美元計算的潛在跌幅仍超過 90%。

這場實驗揭示的，是散戶投資人在 AI 敘事熱潮下的脆弱性：對「提早卡位」的渴望、對流動性溢價的忽視、以及對鎖倉結構的低估，三者疊加，製造了一個教科書等級的泡沫案例。

SEC 是否會因 Citron 的點名而介入，將是觀察後續走勢的關鍵變數之一。

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